由於愈來愈多人對自身的退休儲蓄投 資比重開始關心，美國普信資產管理公 司最近進行了一項調查，對一個退休儲 蓄投資組合按照「滑翔台」策略投資(詳 情請見820期)的潛在報酬與風險進行了深 入的分析。
該項調查對3個不同的退休儲蓄投資組 合(即A、B和C組合)進行了比較(見圖1)。每 一個組合都有100萬美元和30年期限的 提款期，提款是每年進行，第1年的提款 額將為4萬美元(即組合資產的4％)，而且提 款量隨後逐年增加以保持同通貨膨脹率 等同的速度。也就是說，如果每年的通 貨膨脹率為3％的話，從投資組合中第1 年提款的額度為4萬美元，第2年將增加 為41200美元。該項調查分析了3個不同 組合在30年的滾動期限內最終的所剩餘 額，採取按季度計算的方式，共213個季 度計算期(以1955年為第1個30年滾動期的終結 年分，到2008年為最後一個30年滾動計算期的 終結年分)。
第1個投資組合按照「滑翔台」的策略 配置，意味著投資者達到65歲的退休年 齡時，將55％的資產配置於股票，並隨 後逐漸把80％配置於債券和短期現金類 投資產品。而另外2個組合，B和C則更為 保守，一個在65歲時將45％的資產配置 於股票，另一個則將35％的資產配置於 股票。這2個組合最終也逐漸將資產的80 ％配置於固定收益。

最近由金融危機所觸發的熊市，使股票投資面臨愈來愈大的壓力。基於對市場走向的擔心，一些投資者開始大量減少股票投資，或採取一些類似的措施，以防止在短期內造成更多的投資損失。但是，人們往往會忘記為退休進行儲蓄和投資，是需要採取長期一致的策畫和投資。
當市場下跌時，人們往往過於把注意力集中在市場短期的表現及對投資的影響，忽視了在退休儲蓄投資的長線操作中，熊市只是一個時間相對短促現象的歷史事實。如果在市場下跌時就草率地對自己退休儲蓄投資組合進行重大修改，將是短視的；而且，從為將來漫長的退休生活提供足夠的退休收入的角度來看，也不是最佳的投資策略。投資的歷史經驗反覆證明：為了在將來漫長的退休生活中確保有足夠的退休收入，關鍵的投資行為是要將重點放在對股票的投資運作中。

選擇適當的資產配置

2008年的金融風暴，迫使美國許多D B型的退休金基金從2008年下半年至2009年上半年起，對基金投資政策、資產配置和投資管理的運作等方面進行仔細複審，針對損害作出適當的反應。審定後最明顯的結果之一，是重新調整退休基金的風險控制，內容主要包括在投資策略和資產配置上的重大改變。這些變化不僅對美國，甚至對全球的資本市場都產生巨大的影響。

從「投資風險」轉到「基金提存比率波動風險」
在金融危機爆發前，美國大部分 D B型退休基金，在風險控制上都把注意力集中在如何管理投資風險和投資報酬。這種根據退休基金資產的風險管理模式，使企業以指數來衡量投資績效，並採取一個較為「中庸」的資產配置策略。因此，美國大部分退休基金普遍以60/40或70/30股票與固定收益的資產配置。但在金融海嘯後，加上美國退休金法方面的修改，迫使退休基金將風控的重點轉移為如何有效的管理基金提存比率波動的風險(funding ratio volatility risk)。右圖記錄了1994～2006年這12年間美國退休基金資產投資報酬與負債增長的比較。可看到2000～2002年 2年中，退休基金負債的增長率遠遠超過了其資產的報酬率，而自2007 年末經濟衰退至今，這一現象更加嚴重。同一圖表的下半部分則顯示了由於資產／負債失衡的風險所造成的基金提存比率的巨大波動。

繼上期提到第一種理財專家和投資者之間可能發生的不信任情形，本期再繼續探討：

(情況二)「我不願意告訴你太多的有關我的財務情況」
如果一個投資人不願意將自己的收入、財產、消費、儲蓄習慣及自己的理財目標向理財專家如實披露的話，這類的投資人可能不適合雇用理財專家來為自己進行理財。因為這類投資人即便是雇用了理財專家，理財專家也無法依據他們的實際經濟情況提供正確合理的理財諮詢和建議。

隨著台灣經濟的不斷改善和成長，台灣人生活水準提高，愈來愈多人開始積累大量的財富。同時，台灣的金融市場也在不斷的進行開發和擴展。隨著金融市場的開放，愈來愈多的投資產品(如：股票、開放式和封閉式共同基金及各種壽險產品等)充斥台灣的金融市場，提供富有的投資者作為進行投資或理財的工具。
另一方面，也有許多台灣和外國的資產管理公司進駐台灣的財富管理市場，為高資產的客戶或家族提供理財和投資服務。

經濟起飛 理財專家隨之盛行

許多投資人熟悉投資國際型的債券與股票，但是對投資不動產或基金卻只局限於自己所在的國家或地區。這樣的投資偏好，主要是因投資於本國以外的不動產市場存在實際上的困難。但是，目前有一些全球不動產市場的投資選擇，為投資人布局全球不動產的需求提供了極其便利的條件。

根據在不動產方面有較多著墨的美國退休金投資經驗，不動產和股票及其他另類投資產品的組合，可以產生超過退休金計畫的收益支付的投資報酬。不動產投資和股票、債券一樣，如果把不動產投資的範圍擴大至全球市場，可以比只局限投資於某一個國家和地區的不動產市場，提供更多的分散投資機會。實際上，在全球各個不動產市場間的相關性，遠低於全球市場各地區股票和債券的相關性；因此，從分散投資的角度來看，投資全球不動產市場，更有其科學性和合理性。和股票和債券相比，不動產市場和所在國家的經濟情況連結的更緊密，而各國和地區經濟循環的不同週期，則進一步為投資於全球不動產提供了分散投資的有利證據。

REITs、上市不動產股票驅使不動產市場全球化

美國信貸市場去年秋季彷若經歷突發的心肌梗塞，在聯準會及美國財政部採取大批的現金注入、貸款保證及其他急救措施後，現已初顯康復跡象。今年第一季度，在經濟情況惡化及央行利率調降至零的情況下，聯準會繼續採取更強烈的急救措施，使用所謂「量化寬鬆」(Quantitative Easing)的加大貨幣發行量政策，試圖進一步給信貸市場注入強心劑。
然而，即便是採取了這些急救措施，美國信貸市場完全康復的時期仍將會十分漫長，所取採的步驟包括了：緊急宣布將購買超過1兆美元的長期美國公債和房地產貸款抵押證券；公布大家期待已久的政府與私有投資者，聯合購買銀行資產負債表中有毒資產的的具體措施；對那些持有消費者資產抵押貸款和房地產貸款的金融機構提供進一步的貸款等。

多數被抵押證券擔保品質不合格

接續812期我所論述的觀點，可了解採取的選股和投資策略應集中於挑選市場占有率的領先者，因為這樣的企業將更能夠成功的度過全球經濟蕭條的難關。這些企業有較健全的資產負債表，並較容易取得新的融資，而且還能夠從那些被金融危機所淘汰的企業手中獲得更多的市場占有率。
一位基金經理認為，幾乎在全世界的每一個板塊裡，市場領導廠商都會隨著全球經濟衰退而從那些競爭力不強而倒閉或被收購的企業手中獲得新的市場占有率。也就是說，在這一輪新的生存競爭中，獲勝者將與以往的贏家不同；以往的獲勝者是那些得益於其價格彈性、超強的市場需求和十分容易取得槓杆融資的新型企業。而明天的勝利者將會是那些已經營多年、具有傳統、擁有長期客戶關係，並可以自我融資且能夠併吞競爭者的企業。

啞鈴式的投資布局

目前，全球的股票市場正在經歷著前所未有的巨大轉變，這一轉變的過程會有多長，仍難以預料。但全球經濟及投資環境所經歷的變化方向已日漸清晰，根據這個全球股市新藍圖來構築長期投資也愈形重要。
從2000年至2007年，投資人一直處於一個十分有利的投資環境：資本與勞動力的成本十分低廉，而全球各地區的企業利潤率不斷創歷史新高，投資人承擔風險的胃口也因此逐漸增加。但是到了2008年，投資環境的鐘擺冷不防地擺向另一邊：全世界的經濟遭到重創，全球的股票市場也跌至不見底的黑暗深淵。

進入全球經濟緊縮時期